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投资要点
事件:重庆百货Q1 实现营业收入为51.07 亿元,同比-3.18%;归母净利润为4.73亿元,同比+15.94%;扣非归母净利润为4.62 亿元,同比增长24.50%;经营活动现金流净额为6.16 亿元,同比-39.93%。2023 年Q1 公司商业净利润为2.83 亿元(扣除马消和非经常损益),扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率8.57%。公司2022 年实现营业收入183.04 亿元,同比下降13.4%,归母净利润为8.83 亿元,同比下降7.16%,归母扣非净利润为7.96 亿元,同比下降13.35%。
业态收入:分地区来看,重庆地区:百货营业收入为7.35 亿元,同比+8.77%,毛利率增加0.35%;超市营业收入为20.78 亿元,同比下降1.99%;电器业态收入为7.54 亿元,同比8.77%,毛利率提升1.33%;汽贸业态收入为13.27 亿元,同比-4.65%,毛利率下降0.05%。四川地区:百货收入为0.72 亿元,同比下降5.78%,毛利率提升约1.05%;超市业态收入为0.44 亿元,同比下降29.11%,毛利率提升约为0.41%。
截至2023 年3 月31 日,公司总门店数量291 家,其中百货52 家(数量和同期持平),超市160 家(22 年Q1 同期为175 家,-8.75%),电器业态41 家(去年同期为42 家),汽贸业态38 家(22 年Q1 为29 家,同比-31.03%)。
年报收入和净利润亦符合预期。2022 年公司实现营业收入183.04 亿元,同比下降13.4%,归母净利润为8.83 亿元,同比下降7.16%,考虑去年Q4 的情况,收入和净利润端基本符合预期。四季度收入下降,净利润端持续稳定。现金分红持续优化。线上会员数持续向好,线上销售同比+240%。成本优化凸显优势管控。
业态经营百货、超市、电器及汽贸门店稳定,超市供应链稳定性超预期。
线上会员数持续向好,线上销售同比+240%。公司会员达到2000 万人,线上销售突破28 亿元。百货加强系统研发,云柜台上线品牌 880 个,运用数字化工具加强个性化营销,打造自媒体流量矩阵,线上销售同比增长 240%。
盈利预测及估值:2022 年公司受到疫情影响,除了超市外均承压,23 年防疫政策放开后,市场需求增加。预计公司2023-2025 年实现营业收入为211.72、222.92、232.59 亿元,同比增长15.67%、5.29%、4.34%。归母净利润为12.61、14.44、15.93 亿元,同比增长42.78%、14.47%、10.32%,当前市值对应PE 为9.53、8.33、7.55 倍。考虑公司同业估值及历史估值,给予公司23 年P/E 估值13 倍,对应目标市值163.93 亿元,当前空间为36.61%,给予“买入”评级。
风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;4、政策影响消费金融,对盈利持续性产生影响。