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兴证宏观解读7月财政数据:近期再融资债发行已加速,或是指向财政积极化解存量

2023-08-22 11:57:06 来源:金融界

本报告联系人:段超、王轶君、王连庆、于长馨

投资要点


【资料图】

2023年1-7月,全国一般公共预算收入同比增长11.5%;全国一般公共预算支出同比增长3.3%;全国政府性基金预算收入同比下降14.3%,全国政府性基金预算支出同比下降23.3%,我们认为:

7月财政收支:两本账收支降幅均收窄,但财政支出力度仍然较为温和。

7月一般公共预算收入降幅收窄,一方面可能是由于6月经济边际改善,滞后带动7月财政收入回补;另一方面可能是由于部分税款错期入库。二季度以来税收的最大拖累——企业所得税拖累收窄,但考虑到企业利润同比暂未转正,企业所得税对税收的拖累能否转为拉动仍需观望。

前两本账支出增速暂不及年初预算,财政力度较为温和。1-7月,前两本账支出暂不及年初预算目标,显示财政支出力度较为温和。

政府债:再融资债可能挤压新增债空间。

截至8月20日,国债还有1.7万亿元的净融资空间,根据到期数据推算,国债还有3.8万亿元可发行。

若不动用结存限额,再融资债可能会挤占新增债发行空间。截至8月20日,年内地方债净融资额空间已经不高,若考虑年内发完新增债,则再融资债的可发行空间约1.2万亿元。近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高,如果届时再融资债规模超过1.2万亿元,可能需要动用结存限额,或是挤占新增债的发行空间。近期,再融资债发行已加速,或是指向财政积极化解存量。

风险提示:国内外经济形势及政策调整超预期变化,信息统计不完全。

正文

7月财政收支:

两本账收支降幅均收窄

7月一般公共预算收入降幅收窄,可能是由于部分税款错期入库。2023年7月,剔除去年留抵退税因素影响,一般公共预算收入同比下降4.8%,降幅较上月有所收窄,税收是主要贡献,进一步而言主要是增值税和土地房地产相关税由拖累转为拉动。究其原因,一方面可能是由于6月经济边际改善,滞后带动7月财政收入回补;另一方面,考虑到增值税、土地房地产相关税6月低于季节性,7月的改善也不排除是部分税款错期入库的缘故,此前财政部曾在一季度新闻发布上表示,“房产税……城镇土地使用税……这两个税种增幅较高主要是部分地区收入错期入库。”

企业所得税仍是最大拖累,进出口相关税的拉动或将消退。二季度以来持续拖累税收的企业所得税,7月拖累边际收窄,可能是企业利润同比降幅收窄的滞后体现;但考虑到企业利润同比暂未转正,企业所得税对税收的拖累能否转为拉动也仍需观望。二季度以来税收的支撑项——进出口相关税,主要是出口退税规模下降反向拉动税收,考虑到2022年下半年出口退税已经出现退坡,后续出口退税对收入的同比拉动或也将逐渐消退,这一点在7月数据上已有体现。

7月一般公共预算支出降幅收窄,主要是基数原因。2023年7月,一般公共预算支出同比下降0.8%,前值为同比下降2.5%,主要是基数原因影响,去年6月基建支出高于季节性,去年7月基建支出恢复季节性水平;相应地,今年6月财政支出同比降幅扩大,7月同比降幅收窄。

政府性基金收支降幅收窄主因基数,绝对规模仍在低位。2023年7月,政府性基金预算收入、支出同比分别下降6.0%、下降35.8%,降幅较上月均有收窄,但绝对规模仍在季节性低位。土地出让对政府性基金收入的拖累仍在,收入对支出端的压制仍在。

前两本账支出增速暂不及年初预算,财政力度较为温和。2023年1-7月,一般公共预算收入增速高于年初目标,但主因基数原因,接下来随着留抵退税基数原因消退,一般公共预算收入增速或将继续回落;一般公共预算支出暂不及年初预算目标,显示年初以来财政支出力度较为温和;政府性基金预算收支均不及年初预算,主因房地产下行周期对土地出让金的拖累。

政府债:

再融资债可能挤压新增债空间

截至8月20日,国债还有3.8万亿元可发。截至8月20日,2023年中央赤字仅使用了不到一半,年内还有1.7万亿元的净融资空间,根据到期数据推算,接下来仍有3.8万亿元额度的国债可发行。

若不动用结存限额,再融资债可能会挤占新增债发行空间。截至8月20日,年内地方债净融资额空间已经不高,一般债还有2121亿元,专项债还有10744亿元,使用到期数据可以倒算出地方债的发行空间;其中新增债限额已给定,如果考虑年内发完新增债,则再融资债的可发行空间约1.2万亿元。近期市场对再融资债支持地方化债关注度较高,如果届时再融资债规模超过1.2万亿元,可能需要动用结存限额,或是挤占新增债的发行空间。

节奏上看,近期财政方面“化解存量”已在加速。年初以来再融资债发行较快,尤其是近期再融资专项债发行加速,可能主因今年新增专项债、置换一般债到期规模较高,财政积极“化解存量”。

风险提示:国内外经济形势及政策调整超预期变化,信息统计不完全。

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