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中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《盈利能力显著提升，氢能&IGBT业务贡献第二增长极》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为66.4元。

科威尔(688551)
业绩摘要：2022年公司实现营业收入3.75亿元，同比增长51.56%，归母净利润0.62亿元，同比增长9.33%。2023年第一季度实现营业收入0.97亿元，同比增长63.63%，归母净利润0.22亿元，同比增长195.86%。
公司业绩持续高增，盈利能力显著增强。
2022年下游新能源行业快速发展，光储充、新能源汽车三电等领域测试设备需求旺盛，同时公司布局氢能和功率半导体测试设备板块，推出新产品和测试系统解决方案实现规模化，实现营业收入3.75亿元，同比+51.56%。2023Q1公司营收0.97亿元，同比+63.63%；期间费用率37.32%，同比下降14.74pct，费用控制得到大幅度优化，销售/管理/研发费用率分别为10.88%/10.33%/19.81%，同比-2.93pct/3.01pct/9.51pct，财务费用率-3.7%，基本保持不变；毛利率及净利率分别为55.94%和22.46%，同比大幅增加8.79、10.45pct，受益于产品结构优化，公司盈利能力有望进一步增强。
进口替代&规模化效应显现，测试电源业务持续增长。
2022年公司测试电源业务实现营收2.66亿元，同比增长56.35%，主要受益于公司大小功率测试电源产品线的不断迭代和完善，以及产线端测试设备带来的规模效应。一方面，公司在大功率测试电源方面保持优势，依托性价比、售后服务、产品成熟度、供货周期等逐渐为下游客户所认可，在手订单充沛，完成进口替代；另一方面不断丰富小功率测试电源产品线，C3000、E5000、G6000、S7000四个系列产品已具备批量出货条件，有望成为后续业绩增长驱动力。
氢能测试龙头，行业扩张带动测试设备需求旺盛。
2022年公司氢能测试及智能制造装备业务实现营收0.82亿元，同比+37.64%，全年新签订单同比增长超过20%，在国产燃料电池检测设备市场的占有率达到22%，排名第一。用氢环节，公司围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等；制氢环节，推出PEM电解槽测试系统，并布局碱性电解槽测试产品，PEM电解槽测试系统公司已获得批量订单。今年1月以来，阳光电源、凯立新材等多家公司发布公告，通过募集资金投建氢能项目、投设氢能子公司等方式扩张氢能业务，未来新建产线及实验室等将会带来测试设备需求，公司氢能测试业务有望实现放量。
功率模块封装厂商扩产能，功率半导体封测设备需求有望提升。
2022年公司功率半导体业务实现营收0.22亿元，同比+38.68%，伴随下游光伏、新能源汽车等行业的快速增长，功率器件中IGBT模块面临严重缺货，使得中车、华润微、士兰微等龙头公司纷纷扩充模块封装产能。公司围绕装备国产化、自动化进行布局，一方面不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求；另一方面借助自动化的配套能力提升公司产品竞争力，向封测装备领域延展。此外，公司布局储备的SIC动静态测试设备已实现向多个龙头客户销售，功率模块的粗铝线键合设备研发工作稳步推进。
盈利预测
公司为国内领先的测试电源及其系统提供商，光伏发电、电动车等领域需求稳定增长，小功率应用行业不断拓宽，布局燃料电池测试和IGBT模块测试领域成为第二增长曲线，预计公司2023-25年实现营收5.71亿元/7.30亿元/9.35亿元，归母净利润0.98亿元/1.27亿元/1.41亿元，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券朱碧野研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利8800万，根据现价换算的预测PE为61.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科威尔（688551）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）