紫金矿业(601899)

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紫金矿业发布2023Q1季报：2023年Q1营业总收入749.45亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；归母净利润54.42亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；扣除非经常性损益的归母净利润53.6亿元，同比-11.15%，环比+48.81%;基本每股收益0.207元，同比-11.16%，环比+61.72%。

多板块增利归母净利润环比上涨，矿产金盈利能力提升

2023Q1公司实现归母净利润54.42亿元，归母净利润环比增长61.24%，其中毛利同比+9.44亿元，其他/投资收益+7.96亿元，营业外利润同比+5.83亿元。归母净利润同比减少11.14%，原因是主要产品成本上升。据公司公告，成本上涨是因为铜，锌价格下降，美元汇率上升，能源价格大幅提高及矿山品位下降等。

单价方面，矿产金同比上涨，矿产铜价格环比增长幅度显著。矿产金单价为387.39元/克，同比+10.62%，环比-4.40%；矿产铜为5.24万元/吨，同比-5.24%，环比+19.94%；矿产锌为1.33万元/吨，同比-22.96%，环比-3.54%。成本方面，矿山企业成本同比普涨，环比矿产金单位成本改善，其中矿产金单位销售成本为200.03元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜为21,640元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌为9,027元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。毛利方面，2023Q1矿产金毛利同比增长显著，矿产品环比毛利率整体上涨。其中矿产金实现毛利30.91亿元，同比增长26.99%，环比增长1.75%；矿产铜毛利72.56亿元，同比下降0.89%，环比上涨39.53%。矿产金，矿产铜毛利率分别为48.37%，58.74%，同比分别-2.27%，-8.19%,环比分别+2.48%，+7.25%。

铜产量增长亮眼，黄金矿山并购或打开新增长空间

2023Q1矿山企业产量呈上涨趋势，矿产金、矿产铜同比增长明显，环比略有波动，矿产金2023Q1产量15,952千克，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜244,471吨，同比+24.36%，环比+5.44%，矿产锌105,004吨，同比-2.94%，环比1.84%；铁精矿产量有所下滑，同比-54.68%，环比-31.06%。

公司设立2025年铜产量117万吨的目标，3年CAGR为11%，主要增长矿山为卡莫阿铜矿及西藏巨龙铜矿。其中卡莫阿铜矿一、二期联合改扩能计划2023年完成，并达到45万吨铜产能。三期扩建预计2024年10月建成，届时达到62万吨铜产能。而远期的产能目标是矿石处理量1900万吨/年，对应80万吨铜产能。而国内巨龙铜矿，拟分阶段实施二、三期工程，届时达到年产60万吨铜的目标。

黄金是公司另一关键业务板块,新并购的在产矿山将显著提升黄金产量。据公司公告，今年一月底交割的苏里南罗斯贝尔金矿二、三月即实现产金1600公斤，全年贡献矿产金将达6.1吨。位于山东的海域金矿为公司并购另一个大型金矿，公司正在推进建设，预计投产后，归属公司权益黄金产能约为6.6-8.8吨。此外，位于巴布亚新几内亚的波格拉金矿正在推进复产，复产达产后预计年产21吨黄金，归属公司权益产量约为5吨。

盈利预测

预测公司2023-2025年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.3、9.3倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。